（以下內容從國金證券《化妝品與日化行業研究：分化與成長并存，持續推薦強α龍頭及邊際改善標的》研報附件原文摘錄）
投資建議
品牌商：展望Q3，美妝消費淡季、但去年基數不高，預計同比穩健增長，9月底-10月初關注雙十一行情催化。關注三條投資主線，1）強α龍頭、估值低位的珀萊雅；2）邊際改善標的：丸美股份（主品牌勢能向上+彩妝品牌戀火高成長，費用前置&加速推新、期待Q4旺季顯效）/貝泰妮（期待新品放量、經營數據逐季改善）；3）小非減持逐步消化的成長性標的巨子生物（線上&可復美持續發力，明年醫美產品開啟第二增長曲線）。
原料商：推薦防曬劑新老品Q3再擴產蓄力Q4旺季、個護新原料（PO/氨基酸表活）投產，周期屬性弱化、成長屬性逐步凸顯的科思股份。
生產商：Q2業績仍有承壓，關注訂單回暖下產能利用率提升+盈利修復的頭部代工廠。
代運營商：持續拓展新品牌/新品類/新平臺，關注AIGC工具實質落地進度+降本增效成效。
投資邏輯
社零：弱復蘇仍為主旋律。據國家統計局，2017-2021年限額以上化妝品零售額復合增速11.4%，高于同期限額以上商品零售總額5.2%的復合增速。22年化妝品零售額增速-4.5%、低于同期限額以上商品零售總額1.9%的增速。1-2M23化妝品零售額增速（同增3.8%）轉正、實現自去年8月以來的首次正增長；3-5M增長提速（同比+9.6%/+24.3%/+11.7%）、主要系去年步入低基數，受“618”大促拉動、去年基數不低下6月同比+4.8%，7M表現偏弱（同比-4.1%）。
板塊總體：1）成長性：Q2收入/利潤環比提速；1Q23/2Q23化妝品板塊營收103/121億元、同比+2.8%/+12.9%，歸母凈利潤11.1/12.8億元、同比+26.8%/+69.9%，主要為品牌商龍頭延續亮眼表現、水羊股份業績高增、上海家化恢復性增長，生產商虧損收窄、代運營商現改善，原料商龍頭科思股份成長性逐步凸顯。2）盈利性：Q2延續修復；1Q23/2Q23化妝品板塊凈利率同比+2.18/+3.72PCT，其中品牌商/代運營商/生產商/原料商凈利率分別同比+3.1/+0.2/虧損收窄/+5.9PCT，龍頭靚麗+二線標的修復、品牌商盈利水平優化，原料商龍頭科思股份凈利率顯著提升。3）板塊橫向對比：品牌商分化、改善并存，原料商龍頭延續亮眼，生產商/代運營商業績仍有承壓、但現好轉跡象。
品牌商：分化延續、強者恒強，把握邊際改善。Q1/Q2品牌商板塊營收分別同比+7.1%/+18.3%，歸母凈利同比+14.8%/+56.1%，Q2收入/凈利增速均環比提升、主要系1）強α龍頭珀萊雅表現超預期、增長靚麗；2）去年受疫情影響較大的上海家化恢復性增長；3）丸美股份/水羊股份邊際改善、勢能向上。
原料商：防曬劑價格鎖定高位+整體產能利用率提升+高毛利防曬劑新品占比提升+原料成本小幅下降，毛利率/凈利率環比繼續提升，盈利能力持續優化。2Q23毛利率49.67%、同比+15.63PCT、環比繼續+0.63PCT；歸母凈利率31.59%、同比+9.79PCT、環比繼續+4.33PCT。Q3防曬劑新老品再擴產蓄力Q4、個護新原料（氨基酸表活/PO）投產，周期性弱化、成長性逐步凸顯。
生產商：需求偏弱+產能利用率較低、業績承壓，期待訂單回暖下產能爬坡帶來的盈利修復。
代運營商：成長紅利減弱、持續探索拓品類/拓平臺/增品牌機會，Q2業績略顯改善。
風險提示
新品銷售/營銷投放/渠道拓展不及預期，代運營/生產商客戶流失帶來短期業績波動，產能釋放不及預期。